«Знаете, что доставляет мне самое большое удовольствие? Видеть, как приходят дивиденды от вложенных мною усилий».
(С) Джон Д. Рокфеллер
Почему брокеры не любят дивидендную стратегию?
В среде профессиональных участников рынка, особенно среди брокеров, часто можно услышать скептическое отношение к дивидендной стратегии инвестирования. Её нередко представляют как распространённое заблуждение новичков, не понимающих тонкостей фондового рынка. Особо подкованные специалисты для убедительности ссылаются на авторитетные научные работы, утверждая, что учёные, включая нобелевских лауреатов, давно доказали бесполезность дивидендов для инвестора.
Однако у такого отношения есть простая экономическая причина. Дивидендная стратегия, предполагающая долгосрочное владение акциями и получение регулярных выплат, противоречит интересам брокеров, чей основной доход — комиссия с торговых операций. Чем чаще клиент покупает и продаёт, тем больше зарабатывает посредник. Спокойная дивидендная стратегия, напротив, минимизирует количество сделок, что напрямую бьёт по карману брокера. Поэтому их негатив вполне объясним.
Теория «совершенного рынка»: что говорят учёные?
Но кто же эти учёные, на которых ссылаются противники дивидендов? Речь идёт о знаменитой работе экономистов Франко Модильяни и Мертона Миллера, опубликованной в 1961 году. Они сформулировали теорию, согласно которой в условиях идеального, или «совершенного рынка», размер дивидендных выплат не влияет на стоимость компании. Упрощённо: если акция стоила 100 рублей и по ней выплатили 10 рублей дивидендов, то её цена после выплаты (ex-dividend) должна упасть до 90 рублей. Таким образом, акционер не получает дополнительной выгоды — деньги просто перераспределяются из капитализации компании в его карман.
Стоит сразу сделать важное уточнение: Модильяни и Миллер действительно стали нобелевскими лауреатами, но не за эту конкретную работу о дивидендах, а за другие фундаментальные исследования в области корпоративных финансов. Этот факт уже немного меняет вес их аргументов в споре о дивидендной стратегии.
Почему теория расходится с практикой?
Главная слабость теории Модильяни-Миллера в её исходных условиях. Она рассматривает гипотетический «совершенный рынок» — аналог «сферического коня в вакууме», где нет налогов, комиссий, а все участники абсолютно рациональны и обладают одинаковой информацией. Реальный же рынок — это живой организм, где огромную роль играют человеческие эмоции, психология и непредвиденные обстоятельства.
Рассмотрим несколько практических факторов, которые теория не учитывает:
1. Психология и эмоции инвесторов. Регулярные и стабильные дивиденды — это сигнал надёжности и финансового здоровья компании. Как отмечал Бенджамин Грэм, «доллар, выплаченный в виде дивидендов, гораздо ценнее для акционера, чем доллар роста курса акции». Такие компании пользуются повышенным спросом у консервативных инвесторов, что создаёт дополнительный покупательский интерес и может поддерживать или повышать курс их акций в долгосрочной перспективе.
Обратите внимание: Galaxy S21 против телефонов S20: почему новая флагманская серия Samsung на 200 долларов дешевле.
2. Ликвидность и непредвиденные расходы. Инвестор — живой человек, у которого могут возникнуть внезапные финансовые потребности (лечение, образование, крупная покупка). Дивиденды предоставляют регулярный поток денег без необходимости продавать активы, возможно, в неудачный момент на падающем рынке. Это даёт финансовую гибкость и снижает стресс.
3. Фактор защиты от рисков. Рассмотрим пессимистичный сценарий — банкротство компании. Акционер, годами получавший дивиденды, уже вернул часть своих инвестиций. Тот же, кто рассчитывал только на рост курсовой стоимости, может потерять всё. Таким образом, дивиденды выполняют и защитную функцию, постепенно возвращая капитал инвестору.
Баланс математики и психологии
С чисто математической точки зрения аргументы против дивидендов имеют право на существование. Дивидендный гэп — реальное явление, а уплата налога с полученных выплат уменьшает капитал по сравнению с гипотетическим сценарием реинвестирования всей прибыли внутри компании.
Однако инвестиции — это не только холодный расчёт, но и управление рисками, эмоциями и личными финансовыми целями. Психологический комфорт, финансовая дисциплина (полученные дивиденды можно целенаправленно реинвестировать) и создание пассивного денежного потока — вот что делает дивидендную стратегию привлекательной для миллионов инвесторов, включая таких титанов, как Уоррен Баффет.
В итоге, теория Модильяни-Миллера остаётся важным академическим вкладом, но её выводы применимы к идеализированной модели. На реальном рынке дивидендная стратегия является действенным инструментом для консервативных инвесторов, стремящихся к стабильности, пассивному доходу и долгосрочному накоплению капитала. Как показывает практика, между теоретическими построениями и успешным инвестированием часто лежит пропасть, которую заполняет человеческий опыт и pragmatism.
Больше интересных статей здесь: Финансы.
Источник статьи: Дивидендная стратегия против нобелевских лауреатов.
