Истоки современных рынков капитала уходят корнями в V век нашей эры. После падения Западной Римской империи группа беженцев основала поселение в лагуне Адриатического моря, которое со временем превратилось в могущественную Венецианскую республику. Её стремительный рост был обеспечен активной торговлей: через Венецию проходили потоки рабов и зерна с Чёрного моря, восточных пряностей и специй, александрийских благовоний и предметов роскоши со всего света.
Войны и финансы: рождение государственного долга
Постоянные военные конфликты с Генуей и Османской империей требовали огромных средств. Для их привлечения Венецианская республика ввела для своих богатейших граждан принудительный заём — так называемые «prestiti». По сути, это были одни из первых в мире государственных облигаций с фиксированной доходностью в 5% годовых.
Для состоятельных венецианцев такая инвестиция была не самой выгодной, ведь рыночные ставки в мирное время составляли около 6%, а в периоды кризисов взлетали до 15–20%. При этом выпуск облигаций чаще всего совпадал именно с военными трудностями, когда республика остро нуждалась в деньгах.
Рождение вторичного рынка
Ключевым нововведением стало разрешение владельцам «prestiti» переуступать свои права другим лицам через официальную перерегистрацию. Это дало старт формированию вторичного рынка ценных бумаг, где облигации начали свободно покупаться и продаваться не только в Венеции, но и за её пределами. Так зародился механизм, лежащий в основе всех современных бирж.
Первые десятилетия, пока республика сохраняла стабильность, цена «prestiti» на вторичном рынке держалась на высоком уровне, приближаясь к 100% от номинала. Ещё в 1375 году инвесторы готовы были платить за них 92,5% от первоначальной стоимости.
Война с Генуей: крах и взлёт
Всё изменилось с началом ожесточённой войны с Генуей в 1377 году. Ожидание огромных военных расходов и приостановка выплат по старым облигациям привели к обвалу цен. К началу конфликта «prestiti» можно было купить всего за 19% от номинала.
Ситуация казалась катастрофической: в 1379 году генуэзцы прорвались в лагуну, захватили стратегически важный город Кьоджа и взяли Венецию в блокаду. Казалось, поражение неминуемо. Однако в 1380 году венецианцы совершили почти невозможное — отбили Кьоджу и сломили сопротивление противника.
Несмотря на победу, военные расходы оставались высокими ещё почти столетие. Республика продолжала выпускать новые облигации, что давило на их рыночную стоимость. Лишь в 1482 году, после масштабной реструктуризации государственного долга, ситуация стабилизировалась.
Урок для инвесторов: риск и доходность
История венецианских «prestiti» — это наглядная иллюстрация фундаментального принципа финансов: чем выше риск, тем выше потенциальная доходность. Инвесторы, покупавшие облигации в спокойные времена по высокой цене, получали скромный фиксированный доход. Совсем иная судьба ждала тех, кто осмелился вложиться в 1377 году, когда цена упала до 19%.
Формальная доходность таких облигаций составляла впечатляющие 26,3% годовых (5% от номинала, поделённые на цену покупки 0,19). Но главная прибыль заключалась в росте стоимости самих бумаг по мере стабилизации ситуации. Покупатели брали на себя колоссальный риск — в случае поражения Венеции их вложения превратились бы в пыль. За эту готовность идти на опасность рынок и вознаградил их сверхдоходностью. Именно этот феномен сегодня мы называем премией за риск.
Уильям Бернстайн, «Манифест инвестора»
Интересное еще здесь: Деньги.
