В последнее время в ряде российских СМИ можно наблюдать сочувственные настроения по отношению к миноритарным акционерам Тинькофф банка. Поводом стало сообщение о том, что в рамках сделки по покупке банка компанией Яндекс их акции могут быть принудительно выкуплены. Эта процедура, известная как «согласительная схема», регулируется корпоративным законодательством Кипра. Для её реализации достаточно одобрения большинства голосующих акционеров, после чего кипрский суд может санкционировать принудительный выкуп оставшихся бумаг у миноритариев. Если суд утвердит сделку, оспорить её будет практически невозможно.
Реальная причина для радости, а не для грусти
Однако, вопреки распространённому мнению, у миноритарных акционеров нет причин для огорчения. Напротив, печалиться им стоило бы лишь в том случае, если бы сделка сорвалась, и предложение о выкупе по высокой цене было бы снято. Дело в том, что маловероятно, чтобы в обозримом будущем на мировом рынке нашёлся другой инвестор, готовый предложить за акции Тинькофф банка столь же щедрые условия, как Яндекс.Завышенная оценка: почему цена кажется необоснованной
Объявленная стоимость сделки, хотя и привязана к текущей биржевой котировке, выглядит существенно завышенной, особенно если сравнивать финансовые показатели Тинькофф банка с его российскими аналогами. Как отмечалось в предыдущих аналитических материалах, оценка вызывает множество вопросов.Для наглядности: на 1 июля 2020 года капитал Тинькофф банка составлял 119,5 млрд рублей (примерно 1,7 млрд долларов). При общей сумме сделки в 5,48 млрд долларов получается, что банк оценивается в 3,2 своих капитала. Подобные мультипликаторы для российских банков были характерны для периода до 2008 года, но с тех пор рыночные условия кардинально изменились. Сегодня такая оценка выглядит исключительно высокой.
Для сравнения: капитализация Сбербанка, ведущего игрока на рынке, составляет около 5,15 трлн рублей при собственном капитале в 4,62 трлн рублей. Таким образом, Сбербанк торгуется с мультипликатором 1,1 к капиталу. Возникает резонный вопрос: почему Тинькофф банк, который по размеру капитала в 39 раз меньше Сбербанка, оценивается в 3,2 капитала? В чём заключается его исключительная ценность?
Сомнительные конкурентные преимущества
Можно ли утверждать, что бизнес-модель Тинькофф банка, сфокусированная на розничном кредитовании, менее рискованна, чем универсальная модель Сбербанка? Это маловероятно. Является ли отсутствие физических отделений решающим конкурентным преимуществом? Скорее, это палка о двух концах. Для клиентов, столкнувшихся с проблемами, отсутствие офиса, куда можно прийти для личного общения, часто становится серьёзным недостатком. В сети немало жалоб на работу службы поддержки банка, которая, по словам пользователей, не всегда оперативно и эффективно решает возникающие вопросы.Контекст рынка: бегство инвесторов и растущие риски
Общую тенденцию на российском банковском рынке красноречиво иллюстрирует массовый уход иностранных инвесторов, который продолжается уже несколько лет. На этом фоне решение Яндекса вложить значительные средства в розничный банк выглядит нестандартным.Особенно высокая цена за акции Тинькофф банка кажется необоснованной в условиях текущего экономического кризиса. Ситуация может усугубиться из-за так называемой второй волны пандемии COVID-19. Явным индикатором проблем в банковском секторе России является стабильный рост просроченной задолженности по кредитам физических лиц. По данным ЦБ РФ, на 1 сентября 2020 года доля просрочки достигла 4,8% от общего объёма кредитов, и этот показатель продолжает увеличиваться. Напомним, что именно кредитование физлиц составляет основу бизнеса Тинькофф банка.
Вывод: условное «если» как знак сомнений
Таким образом, миноритарным акционерам Тинькофф банка действительно стоит радоваться, если Яндекс в итоге выкупит их акции по заявленной цене в 27,64 доллара за бумагу TCS Group Holding PLC (TCS). Ключевое слово здесь — «если». У автора есть обоснованные сомнения в том, что сделка будет завершена именно на этих условиях.P.S.: Интересно, что после кратковременного всплеска, вызванного новостью о сделке, котировки акций TCS вернулись к исходным уровням. Акции Яндекса после аналогичной краткосрочной эйфории также откатились, но затем показали незначительный рост.
